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资金面继续收敛，这给利率债带来不利扰动，信用债利差大多收窄，表现好于利率。2月8日，10Y国债和国开债利率均小幅上行，其中1Y国债利率上行了3bp。资金面收紧对短端利率品种造成的不利影响更大。信用债表现好于利率，中短期票据、城投和“二永债”绝对利率水平下行，利差收窄。“二永债”表现最强。

近期存单利率持续震荡上行，相比于节前，1Y AAA存单利率上行了10bp，本周存单利率累计上行5bp达到了2.64%。存单利率上行，也意味着中期货币市场利率边际收紧，因而也是影响债市走势的重要因素。那么存单利率进入2月加快上行的原因是什么，之后走势怎么看，接下来我们将进行分析。

存单利率主要由存单的供需主导，供给端存单到期规模高峰，带来存单滚续发行压力加剧；需求端货基和理财规模短期增长乏力，二者共同作用推升存单利率上行。2月存单到期规模为2.3万亿，是18年6月以来当月最高到期量，本周存单到期规模4665亿元也很高。而存单的发行和到期相关性较好，到期量大，意味着存单滚续发行的压力加大。另外，存单的供给最终来自银行扩表的需求，1月信贷大幅冲量后，2-3月信贷投放节或有所放缓，但2-3月信贷相比于去年同期仍将正增长。银行信贷扩表需求也可能导致对存单的发行需求增加。

而从需求端来看，虽然11月开始的理财赎回潮临近尾声阶段，但是理财规模短期并未大幅增加。货基规模年初以来增长100亿左右。而理财和货基是存单主要的配置机构，二者规模短期增长乏力导致存单需求增长乏力。存单供给压力加大，需求增长乏力带动存单利率上行。

存单利率短期易上难下，2-3月存单期限利差会季节性收窄，因而建议配置期限为6个月左右的存单品种。3月存单到期规模更高，达到2.58万亿的高峰。而存单需求的恢复需要时间。因而存单利率易上难下。1Y AAA存单仍有上行压力。观察后续央行是否会超量续作MLF来满足银行对中期资金的需求，从而缓和存单上行压力。存单投资策略方面，1Y AAA存单如果突破2.7%则可以开始布局。过去经验显示2-3月存单期限利差往往走阔，因而建议配置期限为6个月左右的存单品种。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。