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国内经济复苏需要进一步验证，市场对于国债的配置需求并没有明显下降，同时国内货币政策稳健有力，国债强势基础仍在。在上述因素作用下，国债期货或呈现稳中有升的走势。

国内经济复苏

去年11月以来，政府逐步优化疫情管控措施，与此同时各部门出台一系列稳增长政策，其中尤以房地产政策利好力度最大。在这种情形下，国内经济复苏预期不断加强，投资风险偏好上升，避险需求则相应下降，具体表现就是股市稳步上涨，国债价格回调。今年1月份，国家统计局公布的数据显示，国内制造业PMI为50.1，重回荣枯线上方；服务业PMI为54，较2022年12月上升14.6个基点。领先指标的大幅回暖进一步对国内经济复苏进行验证。

具体来看，2022年，国内固定资产投资累计完成额为572138亿元，同比增速为5.1%。虽然增速仍然没有完全恢复到疫情前的水平，但为近三年的高点。2022年，国内社会消费品零售总额为439733亿元，同比下降0.2%。自改革开放以来，该数据同比下降的年份仅有2020年和2022年，充分说明了疫情对国内消费的冲击较大。进出口方面，2022年国内进出口总额为63096亿美元，同比上升4.4%；出口总额为35936.01亿美元，同比上升7%；进口总额为27159.99亿美元，同比上升1.1%。国内进出口数据较往年表现略好，但是幅度相对有限。

整体来看，虽然国内部分经济数据出现好转，但是国内经济复苏仍然需要进一步观察。例如，去年12月国内消费者信心指数为88.3，低于2021年年底31.5个百分点。与此同时，国内消费疲软的状态短时间难以改变。因此，我们认为受前期经济复苏预期的影响，国债价格出现了一定的回调，但是前期政策落地以及实际影响仍需进一步观察，在这种情况下，国债的利空已经有所释放。

通胀压力不大

春节之后，受国内经济回暖以及月末因素的影响，国内市场利率并没有如往年那样出现回落，反而小幅上升。在这种情况下，央行一改往年节后逆回购到期，开始小额续作的策略，而是加大了逆回购的投放量，平抑利率水平。2月12日当周，国内累计有8880亿元的逆回购到期，同期央行开展了18400亿元的逆回购，实现了净投放9520亿元。这一举措向市场传达了央行呵护流动性的信号。

国内生产者价格指数PPI同比下降0.8%，消费者物价指数CPI同比增速为2.1%，通胀略有回升，但是整体上仍然处于可控范围。目前，国内没有明显的通胀压力，通胀对货币政策的影响相对有限，但是仍需谨防PPI向CPI传导后导致的通胀，以及输入性通胀。

基于上述判断，我们认为短期内国内货币环境相对稳定，仍然以平抑利率水平、保障经济复苏为主，对国债的影响中性偏强。

后市初步预测

综上所述，国内经济复苏的预期在国债市场中已经体现，由于政策对经济的影响仍需进一步验证，因此市场利空出尽，国债价格有所反弹。与此同时，国内货币稳健有力，市场利率小幅回落，对固收资产产生了一定的支撑作用。基于上述判断，我们认为短期国债期货或呈现稳中有升的走势。（作者单位：新疆果业）