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事件

2023年2月18日，银保监会联合央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（后称“征求意见稿”），拟定于2024年1月1日正式实施。

观点

分档次度量风险，开启差异化监管：征求意见稿将商业银行按体量及跨境业务分为三档。1）第一档对标国际规则，包含约49家银行，其中43家使用权重法，6家使用内评法，2022H1金融投资总额约占全部商业银行的80%以上，推测第一档银行系自营投资各类债券产品的主力。2）第二档简化了风险暴露划分，包含约269家银行。3）第三档不计算一级资本充足率，降低核心一级及总资本充足率要求，银行数量众多。

内评法下调资本底线、限制使用范围、调整风险参数，预计短期对6家银行债券投资行为影响有限：1）资本底线：内评法资本底线由80%降至72.5%，即内评法计量的风险暴露总额不得低于权重法的72.5%，有望释放资本空间。2）风险参数：将金融机构及公司债权、零售风险暴露的违约概率下限由3bp上调至5bp，或将提高内评法计量下的信用风险暴露导致资本充足率降低。3）对债券投资的影响：整体来看，风险参数提升或一同制约银行放贷与信用债、金融债的自营投资，但资本底线的下调一定程度上起到了对冲作用，推测实施后6家银行资本充足率波动有限，叠加其资本充盈、自营投资空间偏大，预计债券投资行为短期内大幅波动的可能性较小，中长期或基于市场供需变化进行调整优化。

权重法的风险权重指标升降具现，资本充足程度调整总体较为温和，但存在分化现象：1）地方政府一般债，中小企业、投资级公司与非银金融机构债券（仅针对第一档银行）等风险权重下调，部分债券配置性价比提升。2）3个月以上同业存单及银行普通债、房地产抵押贷款等风险权重提升，资本占用增加。3）综合来看，风险权重有升有降、相互制衡，银保监会及央行有关部门在答记者问中回复，实施征求意见稿后银行业资本充足率整体趋于稳定，未有显著波动。推测第一档银行得益于风险暴露细化，资本占用或稳中略降；第二档银行调整后的风险权重基本与现行版本一致或稍有抬升，无法享受第一档的风险占用优惠，资本充足率面临下降；第三档银行资本充足要求降低，风险资本占用压力缓解。

投级公司风险权重降低，利好银行自营配置中高等级城投及产业债：1）直接影响：针对第一档银行，投资级公司风险权重由100%下降至85%，截至2023年2月22日Wind口径下约有4.2万亿元城投债、6.1万亿元产业债具备投资级利好，分别占各自存量规模的27%、41%，均以中高评级为主，预计银行将加大对AAA/AA+级城投及部分产业债的配置力度，叠加城投融资政策趋严、供应端收紧，信用利差有望收窄。2）间接影响：运营前项目融资贷款风险提升30%或使企业再融资承压，但通常债务负担重且违约风险较高的公司在强监管下较难贷款开发新项目，故该类贷款权重的调高导致城投债违约风险提升的可能性较低。

二级资本债风险权重上调，基金理财及险资配置机会出现：1）针对前两档银行，次级债风险权重由100%升至150%。2）供应端：银行次级债供应多以发新换旧为主，未来第二档银行或将加大发行量来缓解资本压力，供应端有望扩容。3）需求端：在抵押贷款等多方面资本占用承压之下银行自营或更倾向配置一般债、投资级城投债等低权重债券，但考虑到征求意见稿的实施时间仍较远且配置主力银行的资本盈余较大，预计短期大量抛售二级资本债的可能性偏低，部分银行或将在年内缓慢出清，基金、理财与险资的接盘机会出现，建议择时配置中高等级资本债。

风险提示：资本充足率超预期变动；债市超预期波动；数据测算差异。

风险提示：

（1）资本充足率超预期变动：资产结构均衡性较差的银行可能会出现资本充足率大幅变动的超预期情况，或将大量抛售二级资本债等资本占用提升的配置产品，引发债券价格波动；

（2）债市超预期波动：政策经济等宏微观因素或导致债市超预期波动，改变市场供需格局及银行等机构的配置行为；

（3）数据测算差异：部分银行无需公开披露资产、资本充足率等数据导致统计不完全，且引用数据多来自2022年中报，存在一定滞后性。