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2023年1月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。

解读如下：

一、1月5年期以上LPR报价未下调，背后或存在近期银行边际资金成本上升较快、金融支持房地产16条等政策处于执行效果观察期等原因。

1月LPR报价连续五个月保持不动。考虑到当前楼市持续处于低迷状态，政策面正在加力推动房地产尽快实现软着陆，从利率互换报买价走势来看，市场对5年期以上LPR报价有10个基点（0.1个百分点）的下调预期。我们判断，1月LPR报价之所以未做下调，主要可能有以下原因：

一是当月MLF操作利率保持稳定，LPR报价基础没有发生变化；而近期包括银行同业存单到期收益率在内的市场利率整体上行较快，银行边际资金成本上升，削弱了报价行压缩LPR报价加点的动力（LPR报价=MLF利率+加点）。可以看到，2022年11月各类市场利率较快上行后，在央行加大公开市场操作引导下，代表性的短端市场利率DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍在大幅上行，其中12月均值已升至2.61%，较上月上行0.26个百分点；2023年1月以来该指标延续高位运行势头。另外，3个月期SHIBOR也持续处于波动上行状态。整体上看，近期市场利率上行导致银行边际资金成本上升较快。背后的主要原因是疫情防控政策大幅调整后，市场对2023年经济回升的预期显著升温，也不排除1月银行冲击信贷“开门红”，短期内形成宽信用与宽货币之间的“翘翘板”效应。

二是2022年11月13日监管层推出金融支持房地产16条，2023年1月10日提出开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，引导优质房企资产负债表回归安全区间，楼市供给端政策支持力度持续加码。这些政策目前正处于执行效果观察期。特别是1月5日人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，其对各地实际房贷利率走向的影响需要进一步观察。

最后，当前各地房地产销量下滑较为明显，但全国房价整体降幅较小（最新数据显示，2022年12月70个大中城市二手房价格同比为-3.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点），这意味着当前市场预期较为稳定，也为政策有序调整提供了空间。

二、1月LPR报价持稳不会影响一季度实体经济融资成本持续下行势头。

医学专家判断，一季度仍处于感染多发期，宏观政策需要保持一定稳增长力度，其中降低企业综合融资成本和个人消费成本，着力支持扩大国内需求是一个重要发力点。可以看到，2022年9月以来银行存款利率下调效应正在逐步体现，12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元。由此我们判断，2023年1月MLF利率和LPR报价持稳不会影响实体经济融资成本下行势头，预计1月新发放企业贷款加权平均利率将续创历史新低，新发放个人消费贷款和居民房贷利率也有望延续小幅下行势头。

三、为支持楼市尽快企稳回暖，短期内5年期LPR报价有下调空间。

首先，为引导房地产市场尽快实现软着陆，5年期以上LPR报价下调的迫切性较高。高频数据显示，近期房地产市场持续处于低迷状态，部分房企信用风险也在持续暴露。我们认为，就宏观经济而言，除疫情带来的短期波动外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在。这也是上半年稳增长、防控风险的一个主要发力点。可以看到，2022年12月召开的中央经济工作会议要求 “有效防范化解重大经济金融风险”，并有针对性地提出要“要确保房地产市场平稳发展……有效防范化解优质头部房企风险”。

其次，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。央行最新数据显示，12月新发放居民房贷加权平均利率为4.26%，已低于此前于2009年9月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34%）。但无论是与同期企业贷款利率相比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。与此同时，在经历了2022年的持续下调后，多地房贷利率已降至5年期以上LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期以上LPR报价先行下调。

最后，近期存款利率较大幅度下调，有望增加报价行压缩5年期以上LPR报价加点的动力。2022年9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进；整体上看，本轮存款利率下调幅度明显大于2022年4月的首次存款利率调整。我们判断，这将有效降低银行边际资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力综合以上，我们判断一季度余下的两个月，5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1个百分点。这将有助于推动楼市在年中前后出现趋势性回暖势头。

本文作者 |东方金诚研究发展部：王青 冯琳